今年或成并购整合年页游是主战场

“我们预测今年是并购整合年，页游是主战场，而手游是副战场。”一位业内分析师说。

据记者统计，上半年A股共有博瑞传播、掌趣科技(300315.SZ)、浙报传媒(600633.SH)、大唐电信、美盛文化(002699.SZ)等数家上市公司发布了收购或者拟收购游戏公司的公告。而其收购溢价率普遍在10-15倍之间，高溢价的估值已成为不争事实。

博瑞传播(600800.SH)涨势仍旧强势，当日再涨5.32%。从其10日复牌之后已是四连涨，涨幅已超30%。

这一波涨幅源于博瑞传播10日发布的收购北京漫游谷进展的公告，后者曾是腾讯旗下最赚钱的游戏公司之一。凭借此次收购，博瑞传播有望与腾讯的强大游戏推广平台对接，在端游、页游和手游领域抢占先机。

此前以16.99亿元收购广州要玩娱乐100%股权的大唐电信(600198.SH)在6月27日复牌后同样被封涨停，周涨幅达16%，同期大盘则累计下挫4.48%。

但游戏并购火热背后，泡沫已开始呈现。业内人士指出，游戏行业竞争日趋激烈，上市公司对游戏公司的收购不仅价格过高，且盈利模式存在明显不确定性。

高溢价为并表?

高溢价收购背后，将游戏公司靓丽财务数据并表增厚业绩，无疑是上市公司投入大把白银的诉求。

“目前游戏公司普遍都盈利。上市公司收购游戏公司可带来业绩增长，粉饰财报。”易观国际互联网行业分析师薛永峰表示。

有业内人士举例，“大唐15倍高溢价率收购广州要玩娱乐主要目的就是为了扮靓财务。”

资料显示，大唐电信2012年净利仅1.66亿。今年一季度营收10.56亿元，同比下降13.18%;亏损1.19亿元，比上年同期亏损额扩大47.66%。

相比之下要玩娱乐业绩呈高速增长。截至2013年3月末，要玩游戏平台新增注册用户106.21万人，月ARPU(每用户平均收入)值为570元，活跃用户数量达到86.3万人次，当月收入在2500万元以上。该公司今年前三月净利就高达3079.72万元，首季即超过去年全年2701.36万元的净利。

对此，大唐电信也坦承，“通过本次收购业务发展较好且盈利能力较强的要玩娱乐，公司在互联网业务板块将得到较大提升，实现公司战略布局，提升整体盈利能力。”

事实上，此前大唐电信先后放弃的页游平台“三七玩”和移动通信商无限讯奇两个收购标的也都是盈利能力突出的公司。公开信息显示，无限讯奇2009年净利润5299万元，2010年净利润7010万元。据一位业内人士透露，三七玩2013年首季有2亿左右营业收入。

另一家高溢价参与者是今年累计涨幅已达264%的掌趣科技。

7月3日，掌趣科技公告并购海南动网先锋方案获通过，其100%股权估值为83,772.02万元，增值率为1537.55%，溢价达15倍。

溢价率如此之高也看得出，掌趣科技想要从此次并购当中获益不菲。资料显示，动网先锋2012年业绩高速增长82%至1.52万元，比去年同期高出6845万元。由于掌趣科技2011年、2012年分别实现营业收入1.83亿、2.25亿元，则动网先锋营业收入分别相当于其45.53%和67.47%，净利润则占其26.27%和69.36%。

“不仅是为了财报，作为A股”手游第一股“的掌趣科技通过并购可以将业务发展到页游平台，丰富产品线。”一位业内人士向记者指出。

上述高溢价收购的交易标的营收都很突出，而美盛文化(002699.SZ)的算盘则让人有点看不懂。

美盛文化在7月2日公告，共出资1980万元受让缔顺科技股权及增资。交易完成后，公司将持有其51%股权，有顺科技旗下游戏行业垂直门户网以及开发和运营《梦回三国》等网页游。

有业内人士直言，“缔顺科技么?公司近况不佳，已入不敷出了。”公开资料显示,缔顺科技2012年度总资产4392万元，净资产-2493万元，营业收入751万元，净利-839万元。

美盛文化称，尽管缔顺科技亏损，但作为动漫产业链重要一环，主要从战略层面考虑进行收购，将进行产业链条整合，协同发展。

“类似美盛文化收购缔顺科技，算是动漫产业向产业链下游延伸，与华谊的诉求类似。”一位业内人士说。

泡沫初起

“这行业10倍以上溢价率不算太高。主要是掌趣科技收购动网先锋定了调子，之后收购案都对照这个，目前这几家溢价率都在10-15倍之间。”薛永峰说。

7月3日，掌趣科技公告，收购海南动网先锋网络科技有限公司获得证监会批复。动网先锋100%股权的估值为83,772.02万元，增值率为1537.55%，溢价达15倍。

“现在基本都这个价。一方面卖方强硬起来了，另一方面买方需求很刚性，因为游戏公司都比较赚钱。”一位业内人士告诉记者。

不过上市公司的算盘未必如意，高价收购也带来风险。“现在游戏公司被收购就像买卖荔枝，必须在摘下来6个小时内这一黄金阶段出售，游戏跟荔枝一样，放久了就不好卖。”艾媒咨询总经理张毅直言。

其表示，“游戏公司也具有周期性，一款游戏成功并不能代表之后产品也成功。上市公司在高点踏入公司，也要做好承受周期性变化打算。”

有一位券商分析师分析，没涉及过游戏领域的上市公司未必会了解行业内系统风险。一款游戏开发周期长且成功率较低，游戏开发商大概只会有10%产品可以成功。

“高溢价收购是有风险的，尤其是在业务协同性不强，同时竞争又很激烈领域，比如大唐电信收购要玩。”