游戏并购催生股价暴涨背后

虽然距友利控股发布并购龙图游戏的公告已经过去一周，但是其股价仍然保持暴涨的态势。截至5月18日，友利控股连续八个交易日涨停。

近日，友利控股发布公告，将通过置出资产与负债等方式作价96亿元置入龙图游戏全部股权。该方案如若完成，龙图游戏将实现借壳上市，成为中国游戏企业又一例借壳上市的案例，并将刷新国内游戏公司的并购估值记录。不过，在这一周内，关于此次并购的质疑声逐渐增多。质疑主要集中在百亿估值以及单一产品依赖和2013年营收亏损还是盈利等问题上，或将直接影响未来龙图游戏的盈利能力，并给“上市”蒙上阴影。

伽马数据(CNG中新游戏研究)分析师认为，龙图游戏所暴露的问题并非个案，根据CNG统计数据显示，在2014年的游戏并购项目中，完成业绩承诺的游戏公司仅占48%，面对并购消息公布后股价出现持续涨停的现象，这无疑是“定时炸弹”。

单一产品依赖存多项风险

根据友利控股发布的重大资产置换和资产出售及发行股份购买资产暨关联交易预案显示，在此次借壳中，龙图游戏作价96亿元，约为其账面净资产4.03亿元的23倍。对比20个月前，神州泰岳用2亿获得龙图游戏20%股权时的10亿估值，该公司身价暴涨十倍。

在这一次身价“暴涨”中，《刀塔传奇》起着不容忽视的作用。根据预案公布的数据，2014年度龙图游戏营收12.23亿元，其中《刀塔传奇》贡献了11.75亿元，占比91.17%。而在《刀塔传奇》收入占比仅为0.05%的2013年度，龙图游戏收入约8512万元，还不到2014年度的十分之一，营收增长依赖单一产品现象十分明显。

另据上海证券报报道，友利控股披露的龙图游戏2013年度利润与神州泰岳2013年年报披露的数据存在差异。事实上，友利控股曾将交易关联公司神州泰岳2013年度财务报表中关于龙图游戏业绩的内容，以未经审计的理由进行了重新审计。审计后的初审数据将2013年龙图游戏的亏损702.32万元调整为盈利981.44万元。根据我国《首次公开发行股票并上市管理办法》第三十三条“发行人应当符合下列条件”中规定，“最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元。”有投行人士对媒体介绍，“如果过去三年间有亏损，就意味着肯定无法获得监管层放行。”友立控股也在预案中明确提出： “本次交易方案能否通过审核存在不确定性”。

除审批风险外，《刀塔传奇》的生命周期问题也受到质疑。这份预案中，龙图游戏指出《刀塔传奇》预计生命周期为三年，而目前该游戏已经运行接近一年半，一方面，在接下来的时间内，《刀塔传奇》收入是否能够保持峰值水平，存在疑问。另一方面，从判断游戏寿命的常用指标，付费用户数的走势上，也能看出该游戏在生命周期上所面临的一些问题。根据预案公开的数据，《刀塔传奇》的付费玩家数目已经从巅峰时期2014年8月至11月的超过100万下降为 2015年3月的74万人。值得一提的是，《刀塔传奇》原主要负责人王彦直也正好是在2014年11月左右被传出离职的消息，然而，遗憾的是预案并未披露相关的消息，以及可能存在的风险。

同时，《刀塔传奇》知识产权存在的争议同样带来了风险。继在3月24日被暴雪在台湾起诉后，《刀塔传奇》再次被DOTA2开发商Valve集团 (美国)起诉。龙图游戏与该游戏开发商莉莉丝被索赔3100万元，并被要求停止侵权。如果该公司“停止侵权”的要求得到认可，将对龙图游戏的收入造成严重影响。据相关媒体5月14日的报道，北京海淀区人民法院已经受理此案。

游戏概念股狂飙后须警惕股价暴跌

资本市场对游戏概念的热捧，催生了一围绕游戏公司的资本运作，同时也引发了股市针对游戏企业的“狂欢”，但在“狂欢”过后，股价狂跌风险值得警惕。

根据伽马数据(CNG中新游戏研究)统计，中国以游戏为主营业务的上市公司已经超过了30家，涉及“游戏概念”的上市公司数目则更多，仅A股市场，“手游概念股”已经达到35家，“网络游戏概念股”达到15家，只要涉及游戏概念，多数会上演股价狂飙的一幕。

公开数据显示，除了此次友利控股的连续八个交易日涨停，恺英网络借壳泰亚股份也带来了11个涨停板，一个月时间不到，股价从公布消息时的15.85元上涨到5月14日收盘时的60.15元;而今年年初上市的昆仑万维在上市后同样创造了连续11次的一字涨停板。

然而，一旦游戏并购交易受阻，或发生未完成交易承诺的现象，股价有可能会面临暴跌风险。

值得参考的一个案例是顺荣股份收购37游戏。2014年3月27日，该并购案曾因“一致行动人不符合规定”的原因未获得证监会通过。消息公布后，其股价连续三个交易日跌停。

此外，赴美上市的九城则是另一个较有代表性的案例。借助于《魔兽世界》带来的高收益，九城于2004年在美国纳斯达克成功上市，上市开盘价为 19美元，收盘于 21 美元，涨幅达 23.53%。与龙图游戏类似，2008年第四季度，《魔兽世界》占九城的收入93.8%。但收入过于依靠《魔兽世界》使得九城在失去该游戏代理权后，收入急剧下滑，股价也因此出现暴跌。而时至今日，截至2015年5月14日收盘，其股价已经降至1.40美元。

因依赖单一产品、产品生命周期等问题导致的公司收入下滑风险也曾经发生过，比如页游科技、云游控股。在页游科技旗下《斗破苍穹》系列产品走入了生命周期末期时，该公司2014年收入急剧下滑了51%，亏损超过1300万元;同样的问题则促使赴港上市的云游控股在2014年的收入较上年下降了 45.6%。

伽马数据(CNG中新游戏研究)分析师就此指出，中国游戏产业具有产品迭代快，产品效果不可预期等特点，这使得上市的游戏公司普遍存在能否保持长期盈利的风险。这位分析师建议，在当前涉及“游戏概念”的公司股价高位运行、市盈率达到数十倍甚至数百倍的投资环境下，背后隐藏的风险更应受到投资者重视，否则一旦出现股价大幅下跌将会带来重大财产损失。