华谊兄弟为何不停止收购步伐？

截至今年9月，华谊兄弟已负债41.6亿元，但它并没有停止疯狂收购的步伐。日前华谊兄弟在一天内发布多份公告，斥资近30亿元收购了两家公司。一个是账面净资产只有1193万元却被给予95亿元估值的游戏公司英雄互娱，一个是成立仅两个月，还有负债的影视公司东阳美拉。大手笔的并购行为也让华谊兄弟再次成为话题聚焦的热点，但更多人对华谊兄弟此次的收购存疑，被收购双方做出的对赌业绩能让此次收购完美收官吗?华谊兄弟究竟在下什么棋?

30亿元大玩并购

华谊兄弟日前上演了一场资本大戏，揭开公司泛娱乐战略的最新布局：斥资19亿元入伙，成为王思聪等投资的英雄互娱第二大股东;同时，以10.5亿元收购冯小刚持股99%的东阳美拉70%股权。

电竞游戏公司英雄互娱于今年6月正式成立，目前已在新三板借壳上市，它的团队组成都是高标准配置，但账面净资产只有1193万元，却被华谊兄弟给予 95亿元的估值，溢价约795倍。另一方面，影视公司东阳美拉于今年9月2日才成立，注册资本仅500万元，而且还有负债。但本次投资的交易价格是依据冯小刚承诺东阳美拉传媒2016年度经审计税后净利润的15倍估值。

对华谊兄弟来说，通过投资英雄互娱，可渗透进电子体育竞技游戏领域，利于公司在互联网玉兰业务板块的布局，而收购东阳美拉也是为加强公司电影、电视剧主营业务，同时华谊兄弟也表现出与冯小刚继续合拍电影作品的意向。

业绩对赌存隐忧

此次两笔大收购与之前10月底华谊兄弟以7.56亿元收购仅成立一天、溢价超100倍的东阳浩瀚相似。目前来看，华谊兄弟高溢价的收购行为又上演了，虽然被收购方都对华谊兄弟做出业绩承诺，但高达数十亿元的估值完全依靠一纸承诺，没有可以参考的历史业绩的情况下，承诺能否兑现还存疑。

为了配得上此次溢价795倍的高估值，英雄互娱向华谊兄弟做了对赌协议，2016年扣非后净利润将不低于5亿元，此后每年业绩保持同比20%的增长。但数据显示，英雄互娱2014年实现净利润121万元，2015年上半年则亏损758万元。同样，冯小刚承诺，2016年度东阳美拉的税后净利润不低于1亿元，随后每年业绩还需保持同比增长15%。

业绩承诺存在一定风险，能否实现并不确定。在北京大学文化产业研究院副院长陈少峰看来，影视仍是华谊兄弟的主要业务，和冯小刚合作做影片，能够凸显 IP的价值，做一些影响力大的电影。而票房盈利都不是很重要，关键在于要利用IP做后产品的开发，收购东阳美拉是采用提前预付的模式，收购了冯小刚这一大 IP。

华谊兄弟曾利用掌趣科技获得很大受益，而此次收购另一个游戏公司，或看好这个公司的投资潜力，但不排除英雄互娱成为第二个“掌趣科技”的可能。

疯狂扩张有风险

从经营模式、资本投资、IP经营、影院建设等方面，华谊兄弟一直在全面扩张。有数据显示，2009年华谊兄弟上市初参控股公司数量为6家，如今这一数字已经达到100家左右。但值得注意的是，快速扩张的华谊兄弟也伴随着负债的增加，截至2015年9月末，公司总负债41.6亿元。如果公司持续依靠融资进行业务扩张，资金问题并没有破解，那危机可能随时爆发。

乐正传媒研发与咨询总监彭侃表示，华谊兄弟现阶段的高负债是因频繁并购所致，并非经营问题，如果将收购公司抛售，债务问题能很快解决。但华谊兄弟收购完成后对参控股公司的运作很关键。运营成功，会让华谊兄弟掌握更多行业资源，积累更多人脉;如果失败，将成为华谊兄弟的又一负担。

但陈少峰也表示，企业收购行为分长期战略性和短期业务性，以公司长远发展来看，负债不是什么问题，如果盈利能力能够支付负债的本金和利息，利润率还比较高，这也是一种资本运作方式。