火谷网络如何撑起15亿市值

去年10月挂牌新三板的火谷网络赶在春节前完成了做市转让交易，目前股价为27.8元，目前市值已经将近15亿元。

媒体记者注意到，这个主营业务为网络游戏的研发和运营的游戏公司，盈利能力远超同行。火谷网络披露的公告显示，公司自2013年、2014年和2015年1~3月的营业收入分别为5906万元、1.04亿元和1414万元，对应的净利润分别为4167万元、8222万元和778万元，毛利率均保持在98%以上，而这样的成绩几乎只靠一款游戏——《武侠Q传》。

业内人士向记者表示，2013年上线的《武侠Q传》盈利能力已经明显变弱，高毛利率，2015年报或难再现了。公司亦坦言，2015年《武侠Q传》进入了低谷期，产生的营业收入维持在较低水平，也对业绩造成一定影响。同时，火谷网络在2014年底及2015年上线了三款游戏，这也增加其运营成本。

《武侠Q传》盈利能力下滑

在新三板挂牌不到四个月，火谷网络发布公告表示，公司股票于2016年2月4日起由协议转让方式变更为做市转让方式，变更转让方式后，短短几日，股价随即从15元一路上涨至27.8元，市值也涨至15亿元。

2015年10月火谷网络披露的公开转让说明书中，媒体记者注意到，公司的主营收入来自于一款名为《武侠Q传》的游戏。公开资料显示，该款游戏2013年、2014年、2015年1~3月的收入金额占当期营业收入的比重分别为100%、99.07%和98.46%。

据悉，《武侠Q传》由火谷网络研发，2013年5月上线后摘得App Store中国区畅销榜第一的桂冠。此后，该款游戏的海外运营独家授权给昆仑万维子公司昆仑运作，公司只提供相关的技术支持。

靠着《武侠Q传》这一款游戏，火谷网络2013年仅半年时间，就创造了4000多万元的净利润，此后的2014年，火谷网络也在未上线任何新游戏的情况下，赚到8000多万元的净利润。不过现在看来，这样的好日子似乎已成过往。目前，《武侠Q传》已经超过了两年的生命周期，从公开的数据看，其盈利能力出现明显下滑。

据了解，目前火谷网络已完成四款移动网络游戏产品的研发和上线运营。不过火谷网络至今并未披露过公司2015年半年报，也尚未披露2015年报，记者无从得知其具体游戏的盈利情况。

高毛利或难以为继

游戏行业的高毛利已不是秘密，但火谷网络高达99%的毛利率仍引来外界注目。记者注意到，2013年、2014年、2015年1~3月，火谷网络毛利率均维持在98%以上。而对比与公司主营业务相似且处于同一细分行业的中青宝，其毛利率则约在62%左右。

对于毛利率维持在较高水平，火谷网络解释称，公司出游戏产品的主要成本在前期研发阶段，成本记入研发费用，游戏产品上市后，后续运营维护成本较少。此外，公司现阶段授权经营业务收入占比较高，自行投入的运营成本较少，因而主营业务毛利率较高。

记者还注意到，公司的净利润率也远远高于同行，其2013年净利润率达到了70%，2014年更是接近80%，2015年一季度净利润率则出现了较明显的下滑。业内人士分析称，“一款游戏的生命周期一般在一到两年，《武侠Q传》上线两年多，盈利能力也逐渐变弱了。”

资料显示，火谷网络最近连续三年的授权运营占比分别为86.1%、92.7%和92.3%，主要以授权运营为主。对此，火谷网络表示，是彼时公司尚处于发展的初期，规模较小、行业知名度不高、人员不足、资金不充裕。截至2015年3月31日，公司员工仅65人。

不过，从火谷网络2015年披露的第一季度业绩看来，2015年全年或难维持以往的增速，高毛利亦难保障。资料显示，公司2014年底和2015年6月分别上线了两款新游戏，运营模式均为自主运营，这会产生较大金额的广告宣传费。

公司亦在公开转让说明书中表示，目前自主运营产生的收入较小，为推广新游戏前期发生的广告宣传费有较大幅度增加，造成销售费用占营业收入比重增加，因而也在一定程度上加剧了报告期内业绩下滑。这一原因也极大可能会影响到公司2015年的利润。