退市又上市？人人游戏或将登陆新三板

在2015年退市时还拿不准是否回中国股市的人人游戏，竟然在一年以后迅速解除VIE结构，不惜签订可能无法完成的对赌协议来谋求上市。8月31日上海人人游戏科技发展股份有限公司(下称“人人游戏”)发布公开转让说明书，这或将是正式挂牌新三板上市的信号。

在业内人士看来，由于现有游戏生命周期缩短、旧游戏业务颓势明显而新游戏业务青黄不接，使得公司财报数据下滑、急需资金输血。不过，新三板上市的人人游戏，未来若难有好的爆款产品，似乎依旧难以挽回颓势。

签对赌协议谋求挂牌新三板

根据转让书，2015年11月21日，人人游戏CEO何川牵头的游戏业务团队签署《关于收购“Renren Inc.”游戏板块之框架协议》，协议主要内容为：何川游戏团队通过设立持股平台、引进外部投资者对人人游戏增资1.2亿元来完成收购。根据转让书，此次增资对人人游戏估值为3.48亿元。

从公司的公开转让说明书可看出，人人游戏于2月26日解除VIE架构后直接进行的上市计划，可谓迅速。

为了结合拆除VIE架构的安排，公司引入粤兆资本、横琴青年等九家机构投资者对人人游戏进行1.18亿元人民币增资，并且与粤兆资本、横琴青年签订了“业绩承诺与补偿条款”，即对赌协议。

人人游戏向上述两家股东承诺，2015年度公司实现净利润应不少于2000万元人民币，2016年度公司实现净利润应不少于2600万元人民币，且2016年度营业收入增长同比不低于30%。如果公司的净利润未达到上述业绩指标，公司以现金方式向投资者做出补偿。

其实，人人游戏的业绩并不如意，从近些年公布的财务数据可以看出，公司营收下滑趋势明显。数据显示，人人游戏2014年的总营收为2.07亿元，但2015年营收同比下滑48.26%，仅为1.07亿元。2016年1~4月份，公司营收为2436.19万元。净利润方面，公司2015年为2626.04万元，同比上涨15.6%。

数据显示，1月至4月，即2016年全年的三分之一时间里，人人游戏营业收入为2436万元。公司的承诺营收为1.4亿元，目前仅完成了约17%，净利润为643.7万元，仅实现承诺净利润2600万元的25%。

这意味着，人人游戏只有在5月至8月、9月至12月的两个时间段里，实现营收和净利环比较大幅度增长，才能实现2016年业绩承诺，否则就需要按照协议对粤兆资本、横琴青年进行补偿。

或许是为了尽快实现营收增长，引入新股东后，人人游戏便开始频繁投资。从说明书中看到，从2016年4月开始，其投资参股公司达到6个。

缺乏研发基因业绩承压

不过，向全产业链综合性游戏公司转型的一系列动作，使人人游戏面临较大的业绩压力。而“业绩承诺与补偿条款”更是让人人游戏喘不过气。

互联网分析师唐欣指出，目前游戏公司的不确定性很大，由于游戏市场产品周期短，虽然能制作出如《愤怒的小鸟》或《植物大战僵尸》这样的爆款，但由于可持续性弱，若没有好产品继续衔接爆款产品，就会被游戏市场淘汰。

“人人集团很可能对人人游戏已不抱希望，因此也希望将其交给资本市场，尽快脱手。”易观智库分析师薛永峰表示，人人游戏若想实现业绩增长，更需要获得大量资金周转。人人游戏内容偏弱但运营较强，需要通过购买游戏产品来推动公司运转。

现在，人人游戏面临着老作品进入生命周期的衰退期，新作品研发周期长还未上线的问题。最近三年为人人游戏贡献一半以上收入的还是来自2008年至2012年上线的四“人人集团很可能对人人游戏已不抱希望，因此也希望将其交给资本市场，尽快脱手。”易观智库分析师薛永峰表示，人人游戏若想实现业绩增长，更需要获得大量资金周转。人人游戏内容偏弱但运营较强，需要通过购买游戏产品来推动公司运转。现在，人人游戏面临着老作品进入生命周期的衰退期，新作品研发周期长还未上线的问题。最近三年为人人游戏贡献一半以上收入的还是来自2008年至2012年上线的四款自研产品。

转让书显示，人人游戏的四款老牌产品《天书奇谈》(2008内测、2009年发行)、《乱世天下》(2011年上线)、《钢铁元帅》(2011年上线) 及《商战创世纪》(2012年上线)带来的营收，占2014年全年、2015年全年、2016年1月至4月收入的68.54%、 74.80%、63.09%。而至今，人人游戏还没有能替代四个老作品的自研产品。目前尚在研发阶段的两款新作品《钢铁元帅2》《乱世天下2》，根据转让书，预计2016年底才能上线。

人人游戏表示，公司有两种游戏开发模式，自主开发及定制开发。其中，但按照转让书的说法，又以定制开发为主。

对此薛永峰认为，人人游戏缺乏研发的基因，其更多的是做平台，比如利用导流量做网页游戏。但是移动游戏时代特别考验产品，加上的没落，其只能依靠运营，投资相对较好的产品，或者做好游戏的代理分红。

大幅减员仍面临经营风险

从2011年赴纽交所上市，到2015年海外退市，再到如今即将挂牌新三板，人人游戏的发展之路可谓一波三折。其为了削减成本大幅瘦身，从以前的千人大公司，到现在的百人小公司，也算部分成就了人人游戏在新三板的上市。

而在2015年6月份，还被称为络的人人游戏才刚刚收到私有化邀约，从海外退市。络COO刘健在接受媒体采访时表示“中国的股票我们实在看不懂”，似乎对中国资本市场并不感兴趣。

但仅过了一年，人人游戏就不惜签订对赌协议，承受巨大的资本压力投资，向国内新三板抛出了橄榄枝。

在唐欣看来，现有游戏生命周期缩短、新游戏业务青黄不接已经成为了人人游戏财报数据下滑、急需资金输血的主要原因。

招股说明书显示，目前公司的主营业务系网络游戏的开发、发行和运营。公司的游戏产品均采取“游戏免费、道具收费”的运营模式，以出售游戏虚拟道具(如金币、钻石、装备)的方式来获取收入。

人人游戏表示，目前公司于2008 年起陆续研发并运营了《天书奇谈》《乱世天下》《钢铁元帅》及《商战创世纪》等多款网络游戏产品。

就在当时，人人游戏业务在人人集团如日中天，员工人数曾一度高达1600人。但2012年前后，人人游戏增长进入瓶颈期，分拆海外上市计划落空，2013年开始媒体频曝大裁员消息，到了2014年初时，人人游戏在职人员已锐减至571人，但裁员并未就此停止。

大规模的裁员在2014年底和2015年初再次开始。根据转让书，2014年末时的员工人数降至176人。2015年末时，正值人人游戏MBO(管理层收购)前夕，人人游戏公司的员工人数进一步降低至76人。

人人游戏指出，报告期内2015年度公司主营业务收入大幅度下降，系公司报告期内未发行新游戏，老游戏运行周期较长，导致游戏用户数量减少，但部分固定成本如宽带、折旧等不能立刻减少，在报告期内仍需承担，由此导致毛利率下降。

如果公司在未来的经营中，不能及时对现有游戏进行内容更新、版本升级及持续的市场推广，将导致作为主要收入和利润来源的现有游戏产品进入生命周期的衰退期，对公司的发展空间产生不利影响。