动辄估值十几亿 游戏资产如何讲故事

尽管早在5月就有消息称证监会对上市公司跨界收购游戏资产收紧、审核趋严，但上市公司对并购游戏资产仍乐此不疲。仅9月份，就有超过六起上市公司收购游戏企业资产的并购重组事件。

并购游戏资产的上市公司，多为跨界并购，给出的收购价格均不菲，溢价率普遍在10倍以上。如主营通讯技术服务的富春通信溢价52倍收购连续两年亏损的游戏企业摩奇卡卡，卧龙地产40亿元买下主营业务亏损的墨麟股份。

更为典型的如从事海参养殖的壹桥海参，对于一家成立一年半，仅有54名员工，全年营收54万元，净利润亏损563.42万元的游戏企业壕鑫互联，壹桥海参拿出了4万平米的房屋、376台(套)养殖设备、两年的海参存货外加5万平米土地、1.67万亩海域使用权，总价值近10亿元的资产进行置换，置换进来的游戏资产溢价率达到128倍。

如此高的溢价率，源于资产评估方法的不同。相比于传统重资产行业的公司以资产评估法来评估价值，游戏公司属于轻资产行业，上市公司在对其进行资产评估时，基本都采用收益法与市场法(与同行业上市公司市盈率对比)结合的资产评估方法确认价值。

收益法评估，主要是根据收购标给出的未来业绩承诺。如去年还亏损百万的壕鑫互联给出未来三年累计实现净利润5.7亿元的业绩承诺，富春通信收购标的承诺未来4年实现净利润4亿元，墨麟股份更是承诺未来三年累计净利润不低于13.73亿元。

使用收益法进行资产评估，估值是否合理，有无风险的关键取决于并购标的未来业绩能否实现。相比于其他行业企业可以通过在手订单、签订的业务合同等进行较有保障的业绩预测，游戏企业的业绩承诺完全建立在现有游戏运营情况、自身研发实力、储备研发游戏等情况基础上。

而翻阅这些游戏公司在被收购报告中给出的业绩承诺，虽然与其现下的业绩相差甚远，但都“信心满满”，认为在蓬勃发展的移动互联网下，自身必能够在游戏市场分得一杯羹。

但游戏行业却存在“致幻剂”，曾经风光一时的页游，以及现在炙手可热的手游，均存在生命周期短的特点。在激烈的市场竞争下，一款手游的生命周期可能就在半年，这意味着游戏厂商短时间内的业绩数据可能会很好看，但在产品生命周期过后，业绩便会迅速下滑。

如掌趣科技，2013年收购玩蟹科技、上游信息，收购当年均完成业绩承诺，但此后两年，两家公司均未能完成当年的业绩承诺。这种情况不仅出现在中小游戏厂商身上。老牌游戏厂商曾靠着少数几款游戏产品业绩暴涨，后续之作则乏力，如在美股上市的第九城市，在失去魔兽世界代理权后业绩一落千丈，让陈天桥登上中国首富的盛大游戏，如今则在《传奇》上啃老。

即使是对已经上市的游戏厂商来说，竞争也仍然残酷。数据显示，网易和腾讯今年上半年游戏收入占整个游戏市场的份额约59.3%，手游市场的份额在67%左右。A股上市的11家游戏公司中，4家公司上半年营收出现下滑。众多的游戏厂商只能从仅剩的市场份额中分一杯羹，“生存艰难”已经是中小游戏厂商的现实写照。

不过上市公司的股东们不需等待“故事”讲完，披上游戏概念股的外衣后，公司股价便是一轮上涨。Wind数据显示，市场上50家网游概念公司，在去年上半年的行情中，平均涨幅166.52%。即使经过今年上半年的大调整，50家公司的平均跌幅也仅3.61%，远低于同期大盘与其他行业个股。

在“游戏故事”支撑下，上市公司股东们便是减持。壹桥海参在8月发布置换游戏资产公告后，置换手续还在进行中，大股东便已连续减持，9月份已累计减持规模达6356万股，合计5.23亿元。