网游产业链整体趋于完善

2月19日，民生证券股份有限公司分析师(郑平)发布了博瑞传播的研究报告。以下是研究报告中具体的事件概述和分析。

一、事件概述

近期，博瑞传播公司举行了2012年度业绩说明会，公司就主营业务发展情况，漫游谷收购进展等问题与投资者进行了交流。分析师认为，2013年公司传统业务将实现平稳增长;网游业务有望于2012年第二、第三季度逐步发力。

二、分析与判断

2012年公司传统业务有所下滑，2013年有望实现平稳增长

1、受宏观经济下滑以及房地产调控政策影响，公司2012年报纸广告代理和印刷业务均出现下滑，其中博瑞广告利润下滑8.73%;印刷相关业务利润下滑9.18%。分析师认为，随着宏观经济形势好转，2013年公司传统业务将实现平稳增长。

2、主要理由有：(1)《成都商报》作为西南地区发行量最大的都市报之一，日均发行量近60万份，用户覆盖能力较强。经济复苏后，房地产、汽车广告投放有望继续上升，报刊广告投放有望有所回升。(2)公司报印向商印转型进度加速，将缓解印刷业务利润下滑压力。(3)公司将通过强化渠道、扩大覆盖密度等措施拓展电商业务，2013年发行投递业务有望稳步增长。

漫游谷收购完成后立体化网游格局成型，2013Q2~Q3公司网游业务有望发力

1、分析师预计，漫游谷收购项目有望在第二季度到第三季度顺利完成，公司“以端游为基础，以页游为驱动”的立体化网游产业布局将基本成型。协同效应下公司2013年整体网游业务收入规模或达3~4亿元，利润规模有望达到2亿元。

2、从收购项目来看，收购漫游谷将为公司带来技术、人才、信息、产品等优势资源。(1)优势资源具体包括腾讯开放平台运营经验，轻游戏研发技术，富有研发设计经验的页游领域人才，海外合作机会，以及近10款在研或者立项游戏产品储备。分析师认为，公司将通过开发信息库、进行统一资金调度等措施，提升网游开发运营效率。

(2)漫游谷2013年或将有3~4款游戏贡献收益。公司主打游戏《七雄争霸》在华夏电信大区反响火爆，受益于玩家强力支持，华夏双线64区已于2月18日正式开启。大型Q版社交游戏《七雄Q传》也已于2012年底上线。(3)假设收购项目2013年中期落地，并于下半年并表，参照漫游谷2013年度16，148.94万元备考盈利预测数据，保守估计收购项目将为公司贡献近5600万净利润。

3、从原有网游业务来看，多款游戏将于蛇年上线，稳步贡献利润。(1)页游《小宝升职记》已正式上线运营，目前月流水近百万，预计1季度将开始大规模推广和联运。(2)3D端游《寻龙记》测试基本完成，预计2013年3月将铺开运营。(3)端游《梦幻剑侠》、《轩辕战纪》正加紧开发，预计2013年2季度开始商业化运营。(4)1732游戏运营平台已运营了包括《web侠义世界》、《小宝升职记》在内13款公司自有游戏及3款引进游戏。

户外广告和小额贷款两大新项目2013年全年并表，租赁业务2013年步入正轨，业绩贡献确定性较高

1、作为公司除新媒体外的第二发动机，户外广告将是公司2013年重点拓展业务。(1)公司充足的户外广告资源储备为后续户外广告业务提供长足增长动力。海南三乐2012年拿下海口、三亚、文昌等地的户外广告牌，分布市区及市区周边主要交通节点位置。此外，三乐成功竞标海南东环高铁跨线桥和桥墩广告未来十年经营权，预期收入超2亿元。(2)受并表时间较晚等因素影响，2012年海南三乐报表净利润2，054.5万元，低于承诺值3，023万元，分析师预计2013年全年并表后将贡献可观利润。

2、2013年小额贷款业务有望延续快速健康发展态势。公司投资3.7亿元，占股74%的小额贷款有限公司由原招商经营团队负责运营，管理团队具备较强的业务运营能力以及风控能力。我国现有融资渠道对中小型民营企业设立诸多门槛，难以满足后者日益扩张的小额贷款融资需求，分析师认为在控制风险的前提下公司小额贷款业务具备广阔发展空间。

3、租赁业务方面，目前麦地亚置业“创意成都”招租已基本完成，分析师预计2013年正式投入运营后租赁业务有望成为较为稳定的收入来源。

盈利预测与投资建议

公司近年来围绕“传统媒体运营服务商、新兴媒体内容提供商、文化产业战略投资者”的发展战略以及“传统媒体为经营基础，新媒体、新项目为发展两翼”的经营思路，积极进行产业布局，新媒体发展与传统媒体升级同步进行。分析师认为，2013年公司传统业务将维持平稳增长;网游业务有望于二、三季度逐步发力;随着户外广告和小额贷款全年并表，租赁业务步入正轨，新项目业绩贡献可期。

假设漫游谷能于2013年下半年顺利完成并表，基于增发后7.48亿总股本，分析师预计2013~2015年公司EPS为0.56元、0.71元与0.83元，对应当前股价PE为19X、15X与13X。分析师给予公司20倍PE，6个月内目标价看高到15元，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：

1、收购进程晚于预期;2、新媒体业务整合效益低于预期;3、传统业务市场景气度下降。