掌趣科技收购动网先锋

2月5日，掌趣科技发布公告，拟通过“股权+现金”的方式购买动网先锋100%股权，收购总对价为8.1亿元。掌趣科技(300315.SZ)的这一纸收购草案，宣布动网先锋彻底放弃了上市之梦。

此前，动网先锋相关负责人曾多次表示“上市”是其重要目标，只不过一级市场的惨淡令不少企业望而却步。其实2012年9月29日就曾有人爆料，掌趣科技有意收购页游公司动网先锋，估价超十亿，但动网先锋CEO宋海波随即便向媒体否认。

宋海波或许在等待更好的时机，据掌趣科技的资产评估报告，2012年动网先锋达到业绩顶峰，实现净利润5841万元，这能让他更有资本卖出一个好价钱。8.1亿元的对价，相对于2012年的净利润，PE为14倍，甚至有业内人士认为，此次被收购给股东带来的利益并不比单独上市少。而掌趣科技也可以借此实现收入结构的转型。

收购草案公布后，掌趣科技连续三日一字涨停。截至2013年2月22日，收盘于33.35元/股，较草案前涨了45.89%。

王贵青等四股东26倍回报

在交易前，动网先锋共有10名股东，分别是宋海波、广州联动、广州肯瑞、王贵青、李锐、李智超、张洁、澄迈锐杰、陈嘉庆及韩常春，分别持股25%、21.6%、18%、14.4%、10%、4.05%、3%、1.95%、1%、1%。据统计，上述10名股东在动网先锋身上股权投入成本合计为2478.87万元，现在以8.1亿的价格卖出，较成本相当于升值了7.85亿元。

其中，王贵青、李智超、广州联动、广州肯瑞选择变现退出、入袋为安。他们合计所持动网先锋58.05%股权，对价为3.15元现金，分三期获得。根据计算，这4名股东的持有动网先锋的成本合计为1203.87万元，如果成功退出，平均投资回报达26倍。

其中，广州联动和广州肯瑞在动网先锋已分别潜伏近3年半和2年半。2009年9月1日，广州联动入场，平价受让300万元出资。2010年10月26日，广州肯瑞以647.62万元的代价获得250万元的出资。按出资额占上述4名股东合计持有的动网先锋出资额的比例，广州联动和广州肯瑞分别揽得11721万元、9467万元，分别净赚1.14亿元、9119.83万元。

一位跟踪掌趣科技的分析师指出：“3.15亿元收购王贵青等4人所持的58.05%的股权，对应2013-2015年收购PE分别为7倍、6倍、5倍，估值偏低，不过可以满足快速退出的需求。”

宋海波收益率59倍，吴萌错失4000万

而赚钱更多的是愿意做出业绩承诺、承担对赌风险的剩余6名股东，也是动网先锋的核心骨干。动网先锋股东承诺2013年、2014年、2015年实现的净利润分别不低于7485万、9343万、11237万元，如果业绩未达到承诺，除补偿未完成净利润之外，还需要按照利润差额占2013年-2015年利润的比例退回收购金额。

因此掌趣科技让这6名股东充分享受了估值溢价。他们合计持有动网先锋41.95%股权，收购对价为4.95亿元，其中现金支付2.47亿元，其余2.47亿元通过1100万股股份支付，发行价23.25元，对应2013-2015年收购PE分别为16倍、13倍、10倍。

作为董事长兼CEO的宋海波获利规模也最高。根据理财周报统计，宋海波最终持有动网先锋25%股权的成本为564.58万元。交易后，他将获得现金价款1.47亿元，这部分就让他净赚1.4亿元。同时，他还将获得掌趣科技633.97万股股份，截至2013年2月21日，掌趣科技收盘于33.5元/股，宋海波账面市值达2.1亿元。两部分相加，宋海波账面浮盈共3.5亿元，投资回报59倍。

而资金回报最快的当属张洁、澄迈锐杰、陈嘉庆，他们是在2012年11月、12月以平价受让的方式合计获得5.95%股权，共花费82.63万元。不算收购后股权带来的溢价，三位股东可获得3503万元现金对价，净赚3448万元。

而原动网先锋铁三角之一的“85后”吴萌则与4000万财富擦身而过。2012年1月，将104.86万出资额以350万元转让给宋海波，赚得245.14万元后从动网先锋离职。如果吴萌尚未离职，即使不算股份带来的浮盈，吴萌也应获得现金对价4445万元，净赚4340万元，比当时卖掉股权多赚4090万元。据了解，目前吴萌已加入巨人网络任副总裁，负责网页游戏。

高PE收购低PE，掌趣谋转型

对于SP功能机出身的掌趣来说，已经到了不得不转型的时候。业内人士王先生向理财周报记者表示，近两年功能机以5%-10%的速度下滑，而掌趣想要进行收入结构的转型无非有三个方向：

一是向智能机方向转，掌趣在自己做的同时也在收购一些小的智能机团队，但单一一款游戏的量还未能做出成绩支持转型成功；二是往端游方向转，但这块市场几乎被网易、腾讯、盛大、完美等公司垄断，所剩空间无几；三是往页游方向转，页游近今年保持46%的增速，且集中程度不大，而动网先锋在页游方面有优秀的团队研发能力和多年的网页游戏开放经验，刚好能支持其转型。

另有业内人士黄先生指出，此次收购掌趣可谓花费“高价”。据公告披露，动网先锋在2011年和2012年的营业收入分别为8360万元和1.52亿元，净利润为1447.4万元和5661.3万元。按照收购价格计算，其市盈率约为14.3倍，高于巨人网络、完美世界等海外上市的老牌端游公司估值。

但长江证券一名分析师在研报中指出，与博瑞收购漫游谷9倍PE相比，掌趣给出的价格稍贵，但博瑞与漫游谷的对赌条件较为宽松，掌趣与动网先锋的业绩对赌条款较为苛刻，并且此次收购的价格低于2012年同行业内几次收购的平均值，估值较为合理。

而黄先生担心的是动网究竟能不能实现业绩承诺。“行业的风险所在由于产品生命周期较短、好玩家接受度存在极大的不确定性，好的游戏生命周期有18个月，一般也就6个月，网游类企业的业绩存在巨大波动的风险。”

不过王先生认为，动网先锋股东既敢答应如此苛刻的对赌条件，说明其实现承诺利润的问题不大。