掌趣科技或陷EA式困境

自今年2月以来，掌趣科技的估值一路飙升，累计涨幅高达237%，以2013年5月21日收盘价35元/股计算，较其16元的发行价暴涨近120%，公司总市值也从不起眼的26.24亿元上升至126.20亿元，跻身创业板市值排行榜前15名。

“从投资角度来讲，掌趣科技或许不是最好选择；但它的概念确实很好。”一位不愿透露姓名的券商表示，在国内A股上市公司中，主营业务为手机游戏及网页游戏的仅此一家。

去年5月，掌趣科技作为“手机游戏第一股”在创业板上市，手机游戏业务是其最大亮点。然而，分析师却表示，掌趣科技的页游业务更能撑起门户。以手游概念吸引资本，在页游领域进行布局和扩张，似乎更能阐述其成长路径。

手游转型的困局

整理掌趣科技2011年的财务数据发现，2011年主营业务收入中有79%的比例来源于移动单机游戏，收入规模达到1.45亿元，而其中有99.6%的移动单机游戏收入是来自于Java游戏。

SP手机出身的掌趣科技，在IPO时就讲述了募资转型的故事。根据其2012年上半年财报，传统手机游戏收入为7429万元，在总营收占比77.49%；智能手机游戏收入为390.78万元，占比4.08%。

对比2012年财报，掌趣科技总营收为2.25亿元，游戏业务收入2.13亿元，占比94.64%。其中，重点投入的智能机游戏业务收入为1539万元，在总营收占比6.83%；同比增长率为2800%。据掌趣科技内部人士透露，目前公司内部已有10个手游项目组，大部分以智能手机游戏研发为主。

尽管掌趣科技称，“智能机游戏业务和页面游戏业务收入增长显著，公司游戏业务收入结构发生明显改变”，但是，业内并不这么乐观。2012年，其传统手机游戏收入为1.47亿元，占总营收65.22%，仍在游戏整体收入中占比近七成。

“掌趣的智能手机游戏项目并不算成功。”一位游戏公司高管向记者透露。据他了解，掌趣科技在去年以前投了8个手游项目全部折戟；尽管上市之后一直在调整，掌趣在自己做的同时也在收购一些小的智能机团队，但目前为止鲜有标杆性作品，且单一一款游戏的量不足以支持其转型成功。

不容忽视的是，传统网游巨头也对手游市场“虎视眈眈”，希望从这一领域寻求新的利润增长点。盛大游戏的2013Q1财报显示，当季手机游戏收入达到1.07亿元人民币(1700万美元)，占总营收10%。据盛大游戏总裁钱东海透露，计划在一年内推出12款手游产品，大约是一个月一款新游戏。

腾讯在最近的财报会议中也透露，正在积极开发手游和进行手游平台的准备工作，两个月后将发布多款精品手游。网易也表示在今年下半年会推出数款手机游戏，其中有些会是PC游戏的延伸，也有一些是为移动终端特别定制的作品。此外，搜狐畅游称将大力构建移动上的核心开发能力，通过收购等方式以获得市场竞争力以及海外扩展。

按照海通证券的预测，手机游戏市场2013年有望达到80亿，2015年有望达250亿~350亿，而目前国内iOS游戏开发的公司中，很多公司的收入超过50%来自海外市场，按照海外游戏1/3的比例来预测，手游总市场规模在2015年有望达到330亿~460亿。

“在移动游戏行业，没有核心游戏产品的支持极有可能造成大量用户的流失。”艾瑞分析师认为，在传统的移动单机时代，掌趣科技依靠中国移动等渠道迅速扩展，积累了大量用户，同时拥有渠道合作的成本优势；但在智能手机游戏时代，市场竞争的加剧必定会导致营销推广成本的提高，在非中国移动渠道方面的拓展上也有可能面临合作上的不确定因素，这些都有可能对掌趣科技的手游利润造成一定影响。

EA式扩张之路

“我们其实更看好掌趣科技的页游业务。”前述券商分析师认为，掌趣科技虽然以手机游戏的概念上市，但传统功能手机市场正在迅速衰退，智能手机游戏业务的发展较为“野蛮”；反而是页游业务能够逐渐撑起“门户”。

这从掌趣科技的财报中能够窥见一斑：2012年上半年，其网页游戏收入为1482万元，占总营收15.47%；2012年全年，页游收入为5091万元，在总营收占比22.59%。

“纵观整个页游行业的发展，每年都以40%增长率的速度高速发展。在这个高速增长的市场中，掌趣科技一直都保持一个追赶者的姿态。”掌趣科技董事长姚文彬告诉记者，掌趣科技的主营业务是移动互联网游戏，而页面游戏在2010年才开始布局。

在页游发展路径上，姚文彬认为，如果想通过自身的积累来追赶页游的第一集团军，那么就需要很长的时间；既然掌趣科技上市了，那么就可以通过资本的方式在页游上迅速赶上第一集团军。

这不得不提一桩备受关注的并购案。今年2月，掌趣科技公告称，拟以81009万元的交易对价收购动网先锋100%的股权。公告中披露，动网先锋2011和2012年营收分别为8360万元、1.52亿元，净利润为1447.4万元、5661.3万元。按照收购价格计算，其市盈率约为14.3倍，高于巨人、完美等海外上市的老牌端游公司估值。

值得注意的是，双方还签订了对赌条款：动网先锋CEO宋海波等动网管理层承诺2013、2014和2015年净利润(含政府补贴)分别不低于人民币7485万、9343万和11237万元。

公开资料显示，动网先锋在腾讯游戏平台上页面游戏类产品中排名第二，今年已有《战龙三国》月流水超过2000万元；其2008年末推出的《商业大亨OnLine》，单日活跃用户最高超过60万人，累计充值金额3.8亿元。据宋海波透露，动网先锋2013年会推出七款页游产品和两款手游产品。

“在公司内部页游资源和人才储备不足的情况下，并购是最优的选择。”前述掌趣人士透露，动网先锋与腾讯平台合作时有较强的议价权，3000万以内的游戏收入分成可达30%。

由于采用了创新的结构化收购对价方案，掌趣科技仅动用了2.93亿元现金储备，其财报显示，完成此项收购后，其公司账面现金储备仍为4亿元。据此推测，其未来继续实施外延扩展战略是大概率事件。

“EA每年都要对大量的团队和工作室进行并购，丰富自己的产品线。”姚文彬也表示，掌趣将秉承“内生+外延”的战略；所谓“外延”，就是通过投资并购的方式来扩张公司业务线，不仅是页游，也包括手游。

但事实上，虽然EA在前几年的并购不断，但这家游戏巨头的转型并不成功，最近几个月EA一直在优化业务，表示将把重心转向为新平台和移动设备开发游戏。今年3月，公司CEO约翰·里奇蒂耶洛(JohnRiccitiello)因公司业绩不佳宣布离职；5月，公司宣布裁员约900人，作为成本削减计划的一部分。

另一方面，手握大把钞票的网游巨头，以及A股传统媒体公司都对并购游戏企业显示出极大的热情，如畅游收购第七大道、博瑞传播收购成都梦工厂、浙报传媒收购边锋集团等。这也意味着针对优质标的的收购或爆发激烈争夺，掌趣科技的“EA式扩张之路”在中国仍面临诸多考验。

注：“EA”困境：EA在前几年的并购不断，但这家游戏巨头的转型并不成功，5月，公司宣布裁员约900人，作为成本削减计划的一部分。