中国手游另类上市计划

3月27日，中国手游宣布已完成“介绍上市”以来的第三次募集资金。自2012年以这种相对特殊的方式登陆纳斯达克以来，这家公司已完成了累计约1.24亿美元的募资。

中国手游上市之初，曾因为“先上市、后融资”的另类模式被市场另眼相看。上市首日无交易的尴尬，也让国内一些投资者质疑：“中国手游是不是被纳斯达克骗了”。随着近期的3次募资完成，在中国手游董事局主席张力军看来，长达一年半的介绍上市终于“完美收官”了。

早在2006年，张力军曾带领第一视频在香港借壳上市，次年他的身家百日里翻了2.5倍，被媒体称为“资本猛人”。如今，他的第二家上市公司最终完成了募资，他告诉新京报记者，股价大跌，但他还是咬牙决定增发，因为“等不起”，“不能患得患失”。

内地首家赴美介绍上市

如何既拿到上市地位，又不将股票贱卖?中国手游选择了介绍上市。

张力军是香港上市公司第一视频的董事局主席，而中国手游是第一视频并购而来的产物。

2010年12月7日，第一视频斥资1.96亿元，收购位于广州的手机游戏开发运营商3GUU70%的股份，随后联合深圳市快乐风软件发展有限公司(KKFUN)、香港一高公司三大机构组建中国手机游戏娱乐集团有限公司。

“手游板块的管理层一直有一个纳斯达克梦。”张力军接受新京报记者采访时说，因此让手游板块赴美上市是公司一开始就考虑的选项。

2012年正是功能机向智能机转换的关键一年。这一年，以“中华酷联”(中兴、华为、酷派、联想)为代表的手机厂商迅速抢占智能机市场，小米也正是在这一年快速发展壮大，而中国手游当时的主要收入来源，仍是功能机市场。

张力军说，手游板块当时有着不错的盈利，并不缺钱，但面临从2G到3G的重大转折。之所以选择上市，是更多希望树立中国手游的品牌，从而促进公司业务的转型。但2012年的确不是一个好的上市时机。

由于在美国市场遭遇信任危机，几乎所有中概股的股价不断下跌。当年3月23日，唯品会在纽交所“流血”上市，发行价为6.5美元，比之前宣布的8.5-10.5美元的定价区间下限下调23.5%。

“我们跟瑞银、瑞信等机构合作，进行了测试性路演，但结果非常不理想。”张力军透露，当时投行方面给出的结论是，想要把股票发行出去难度很大，如果强制发，价格也会很低。

在投行的建议之下，中国手游选择了介绍上市。

所谓介绍上市，是指已发行证券申请上市的一种方式，简单来说，就是只把已发行的股票拿去上市交易，但并不发行新股进行融资。这种方式在港股和美股都有先例，但在国内A股市场并不允许。

早在2004年，TCL通讯就以介绍上市的方式登陆港交所。目前TCL公司旗下的四家上市公司中，TCL通讯和通力电子两家，都是通过介绍上市的方式将母公司的一部分业务分拆出来，在香港上市。

中国手游2012年9月26日登陆纳斯达克，成为了内地首家赴美介绍上市的企业。

上市首日无交易

上市首日，中国手游遭遇无交易的尴尬，买方和卖方位置上各有一单。

“很多媒体总结2012年赴美上市的公司，都只提到唯品会和YY(欢聚时代)，中国手游总是被有意无意地忽略，大家好像觉得，介绍上市不是真正的上市。”张力军说。

交易系统显示，2012年9月26日当天，买方和卖方位置上各有一单，买方报价每股3.9美元，卖方要价是每股40美元。

“上市第一天，中国手游的股东都是第一视频的老股东。”张力军解释，根据介绍上市的安排，持有第一视频股票超过2000股的股东，都会获得1股ADS的中国手游，并且可以在纳斯达克交易。“但由于港交所的系统问题，很多老股东并没有拿到股票。”张力军说：“而且由于没有机构规定发行价，中国手游到底该怎么估值，谁心里都没底。”

第二天，成交出现，股价为15美元左右，但随后不断下跌，最低曾跌至3美元左右。在当年的一场记者会上，张力军曾告诉新京报记者，公司融资的可能性随时存在，一旦业务需要、资本市场环境变好，就会完成集资过程。

进入2013年下半年，随着中国手游2G到3G时代的转型成功，公司股价开始大幅上升。2013年7月1日，中国手游股价为12美元，到2014年1月初已涨至26美元，2月更是一度达到40美元的顶峰。

在这期间，中国手游启动了融资计划。2013年7月份，正源资本和新世界集团(00017.HK)以10美元认购了中国手游的股份，中国手游募集了2500万美元;2013年11月份，中国社保基金和工银瑞信以14.50美元认购了中国手游的股份，中国手游募集了1643万美元;2014年3月21日，中国手游宣布，已与承销商签订了包销协议，承销商已为中国手游包销344.2万股ADS，同时承销商可于30日内额外发行最多51.63万股ADS，发行定价为24美元。这意味着中国手游已完成募集至少8260万美元的资金并有机会额外募集1239万美元。

一位对冲基金分析师认为，中国手游去美国介绍上市，是“挺成功”的一个做法。因为一来在恰当的时候获得了上市资格，二来避免了股票贱卖。

“这就像是一个试用期。”这位分析师打了一个比方。“如果直接IPO，投资者对于公司的实际经营情况相对模糊，很难给出高价，但介绍上市不融资，却要按照上市公司的规定公布业绩，一段时间之后，如果公司业绩快速上升，投资人就更有信心给出高估值。”

24美元“咬牙增发”

第三次募资前，中国手游股价大幅下挫，投行给出定价24美元。

张力军原本对中国手游上市募资的计划定在1.5亿到2亿美元。截至第三次募资完毕，中国手游募集的资金为1.2亿美元左右。

之所以有这样的差额，源于近期中国手游股价的大幅下挫。今年2月18日，中国手游股价曾最高达到近40美元。随后不久，公司宣布第三次增发。

“我当时决定集资的时候，股价还在30多美元。”张力军说：“然后就一直跌，这时候我们的路演完成了，收集订单的时候，投行给我们的定价是24美元。只能拿到这个价格，问我们，做不做?”

“很心痛，但还是决定做。”张力军说：“因为我判断，如果现在不集资，介绍上市不完结，今后可能就没机会了。所以那天我坚决说，24元也做!不要患得患失。”

根据张力军的分析，股价大幅下跌的背后，应该是投资人在抛盘，一方面获利离场，另一方面打压股价之后，希望在低价位拿到新股。

国内一家专注于国际市场投资的机构向新京报记者证实，早在3月初，该机构曾参与询价，当时中国手游方面给出的发行价在30美元上下，不过，该机构随后就作出了抛盘的决定。“投资人对公司增发都是很敏感的，况且我们觉得中国手游的业绩还没有足够好。”上述机构人士告诉新京报记者。

中国手游刚刚发布的2013年Q4财报显示，中国手游2013年Q4净利润3530万元。

上述机构分析师也告诉新京报记者，他发现公司有相当部分的净利润来自非经营性损益，而经营性的利润刚刚出现盈利。